De eerste snee is het diepst
Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist en Head of AXA IM Research
- Het Franse budgettaire aanpassingstraject is (terecht) naar voren geschoven, maar de regering zal geluk moeten hebben met de groei, terwijl systemische hervormingen de voorkeur zullen moeten krijgen boven parametrische maatregelen.
- In de VS kijken we naar de teleurstellende inflatieafdruk van september
De Franse regering belooft in haar begrotingswet voor 2025 een discretionaire inspanning van 1,4% van het BBP. Dit is een serieus bedrag, de grootste inspanning ten opzichte van het budgettaire en structurele middellangetermijnplan (MTFSP) voor 2025-2028. Het is altijd beter om de maatregelen in de eerste fase te nemen in plaats van toekomstige deugdzaamheid toe te zeggen, vooral wanneer de politieke omstandigheden kwetsbaar zijn. Als we alleen al kijken naar hoe de verhouding tussen uitgaven en belastingen ten opzichte van het BBP in het wetsvoorstel van de regering wordt voorspeld, komt een groot deel van de inspanning van hogere belastingen. Zoals we twee weken geleden betoogden, is een dergelijke keuze gezien de fragiele staat van de binnenlandse vraag op korte termijn begrijpelijk. Het probleem - dat bijvoorbeeld werd benadrukt door Fitch toen zij besloten een “negatieve outlook” te geven aan hun rating van Frankrijk - is dat veel maatregelen in het wetsvoorstel van 2025 tijdelijk zijn. Nu de regering een “noodbegroting” heeft afgeleverd, zal ze een programma van meer systemische maatregelen moeten schetsen, waarschijnlijk gericht op de uitgavenkant gezien het al hoge belastingniveau.
Op korte termijn zal de markt zich waarschijnlijk richten op de politieke capaciteit van de regering om de begroting erdoor te krijgen. Een “no vote”-proces via artikel 49.3 van de grondwet is waarschijnlijk, de echte vraag is dan of een motie van wantrouwen zou slagen. Ons uitgangspunt is dat de begroting wordt aangenomen, maar dat de regering misschien moet instemmen met een afzwakking van de meest impopulaire aspecten. We kijken naar historische precedenten om de Franse MTFSP te meten. De algehele inspanning om in 2029 een tekort van 3% te bereiken zou niet ongekend zijn - het ligt tussen de consolidatietrajecten uit de jaren 1990 en 2010 in. In beide gevallen profiteerde Frankrijk echter van een enorme verlaging van de rentetarieven die dit keer volgens ons niet kan worden herhaald, en de schuld daalde slechts marginaal aan het einde van deze aanpassingsfasen.
We nemen ook een kijkje aan de andere kant van de Atlantische Oceaan. De hoger dan verwachte Amerikaanse CPI voor september is nog een bewijs dat de Fed misschien te ver is gegaan met haar verlaging van 50 basispunten in september, maar wij verwachten nog steeds verlagingen van 25 basispunten in november en december.
