“Bull steepeners” vinden vruchtbare grond in de zomerstop

Curveversteilers kunnen de komende weken meer ruimte krijgen. Het voorste deel van de rentecurve zal ondersteund blijven door de speculatie dat de Federal Reserve en de ECB dicht bij het einde van de renteverhogingscyclus zijn en dat de inflatie zich lager aanpast. Tegelijkertijd kan de langetermijnrente stijgen als beleggers hun oordeel vellen over de aanpassing van de rentecurve door het BOJ, zegt Althea Spinozzi, Senior Fixed Income Strategist bij Saxo.

Toch kan er tussen september en oktober iets veranderen, als de markten begrijpen dat de Fed nog niet klaar is, dat ze het tempo van renteverhogingen alleen maar aan het vertragen is en dat de piekrente hoger zou kunnen uitvallen dan eerder voorspeld. Dat zou een selloff in het voorste deel van de Amerikaanse rentecurve kunnen aanwakkeren.

In Europa kunnen zwakke economische cijfers en dalende inflatie de weddenschappen op een nieuwe renteverhoging volledig tenietdoen.

Obligatiefutures zouden toekomstige renteverhogingen verkeerd kunnen inschatten: de ECB is dichter bij het einde van renteverhogingen dan de Federal Reserve.

Na de monetaire beleidsvergaderingen van deze week zijn de markten ervan overtuigd dat in Europa en de Verenigde Staten het einde van de renteverhogingscyclus nabij is. De ECB en de Fed verhoogden de rente met 25bps, maar stelden zich flexibel op ten aanzien van toekomstige rentebeslissingen. Dat veroorzaakte een opwaartse versteiling van de rentecurves van hun staatsobligaties, omdat de markt zich positioneert voor het einde van de renteverhogingscyclus aan beide zijden van de Atlantische Oceaan.

Robuuste Amerikaanse economische cijfers en zwakke Europese cijfers werpen echter licht op de inkrimping van de verwachtingen van het monetaire beleid.

Obligatiefutures wijzen op een mogelijke renteverhoging van 9 basispunten in de VS in november, terwijl ze wijzen op een renteverhoging van bijna 20 basispunten in Europa in december. Toch vertellen macro-economische cijfers ons dat de ECB dichter bij het einde van de renteverhogingscyclus zou kunnen zijn dan de Fed. Hoewel de PCE-gegevens van vandaag de Fed-verwachtingen voor een renteverhoging verder zouden kunnen wegnemen, omdat de maandelijkse core PCE naar verwachting uitkomt op 0,2%, zouden nog twee CPI- en banenrapporten voor de Fed-vergadering in september de verwachting voor nog een renteverhoging kunnen doen herleven. Het is belangrijk om niet te vergeten dat de Amerikaanse core PCE volgens de prognoses van economen het jaar zal afsluiten op 4,2% en zal dalen naar 2,7% in 2024 en 2,2%, wat ruim boven de inflatiedoelstelling van de Fed blijft. Afhankelijk van de veerkracht van de economie en de banenmarkt zou dat meer renteverhogingen kunnen rechtvaardigen. De piekrente van de Fed zou dus wel eens 6% kunnen zijn, maar de Fed zal daar langzamer aankomen en de rente langer hoger houden in de hoop dat de inflatie blijft dalen.

In Europa liggen de zaken iets anders. De grootste eurozone bevindt zich in een recessie en de economie zal naar verwachting zwak blijven met krimpende industriële orders, een zwakke koopkracht en een vertraging van de kredietverlening. Dat betekent dat de deflatie in de eurozone sneller zou kunnen gaan en dat, hoewel wij denken dat een nieuwe renteverhoging gerechtvaardigd is, de ECB de renteverhogingscyclus misschien eerder zal beëindigen dan de Fed.

Langlopende staatsobligaties uit de EU en de VS zijn in gevaar tegen de achtergrond van een flexibelere Bank of Japan.

De Bank of Japan heeft haar beleid voor de beheersing van de rentecurve aangepast, waardoor 10Y JGB binnen een bandbreedte van +/- 1% mag worden verhandeld. Klik hier voor meer informatie.

Het is geen toeval dat het beleid is gewijzigd nu de markt gelooft dat we aan het einde zijn van de renteverhogingscyclus in de VS en Europa, omdat dit minder verkoopdruk op JGB's legt. Hoewel Ueda verzekerde dat hij niet verwacht dat de 10-jaars JGB-rente naar 1% zal stijgen, denken wij dat handelaren geneigd zullen zijn om de opgelegde limiet te testen, waardoor Japanse beleggers alle ruimte krijgen om JGB's te kopen op het hoogste niveau sinds 2012.

Het probleem is dat Japanse beleggers die jarenlang gedwongen werden om hoger renderende effecten in het buitenland te kopen, nu voor het eerst sinds 2007 JGB's veel handiger vinden dan Amerikaanse en Duitse Bunds. Daarom zou een grote Japanse repatriëring de Europese en Amerikaanse Treasuries wel eens hoger kunnen gaan drukken.

We zien nu dat de 10-jaars rente op Amerikaanse Treasuries de weerstand op 4% test. Gezien de aanpassing van de rentecurve door de BOJ vandaag en de macro-economische veerkracht van het land, kan de 10-jaars rente de weerstand testen op het hoogste punt van 2022, 4,31%.

De rente op tienjarige Duitse Bunds blijft in een uptrend, op weg naar de piek van februari op 2,76%. De schaarste aan onderpand in de eurozone en de slechte economische cijfers houden de stijging binnen de perken.